爱回收招股书五大误区解读 ：C端销售占比近半 财务基本盈亏平衡？

摘要:2C销售约一半，店铺持续贡献利润，财务基本损益平衡

二手消费电子产品交易和服务平台万物新生(爱回收)集团前几天向美国SEC提交招聘书，准备在纽约证券交易所上市。万物新生此次在美国上市的募集资金，主要用于进一步提高技术能力，提供更多样化的平台服务，扩大爱回收店网络，为拍摄平台开发新的销售渠道和其他一般用途。

经过十年的发展和变化，万物新生的商业模式比较复杂，是深耕产业链的产业互联网公司，也是为个人消费者提供服务的消费互联网公司，既有直营业务，也有平台业务。许多数据和能力隐藏在表面下，不深入研究容易引起错误的理解。关于一些常见的理解错误，在此深入解读读者。

误解1:万物新生只有爱回收吗？

正解1:业务复盖全产业链，有多条业务线

外部对万物新生的理解，主要通过手机回收业务和全国数百家爱回收店。其实，经过十年的发展进化，万物新生已经从单一品牌(爱回收)的手机回收业务发展成复盖全产业链的多业务平台，旗下的业务线包括爱回收(二手3C产品C2B回收平台)、摄影堂(二手3C产品B2B交易平台)、摄影(二手优质B2C零售平台)和AHS隐藏Device(海外业务)等，跨越产业链供求两端，服务复盖回收、检查、评价、定价到再销售的全过程。

万物新生集团率先行业，通过C2B、B2B、B2C的全产业链闭环，实现了从供应方、处理方到销售方的一体化平台模式。为个人消费者提供服务，为行业提供能力，推进行业规模化、规范化效率化发展。

误解2:重模式，跑不快？

正解2:业绩保持高增长

外部认为爱回收的手机回收业务是单一的，店铺很重，业务增长应该不快。但是，通过招股书，可以看出万物新生的业务增长率令人吃惊。

招股书显示，2021年第一季度，万物新生集团成交GMV比上年增长106.7%，收入比上年增长118.8%。截至2021年3月31日的LTM（过去12个月），万物新生集团全平台成交的二手商品超过2610万件（不含京东备件库业务），以消费电子产品为主，同比增长46.6%。同期公司全平台GMV228亿元（不含京东备件库业务）同比增长66.1%同期，公司总收入56.80亿元，比上年增长49.4%。

特别是2020年Q1疫情缓和后，万物新生集团收入增长加快。从2020年Q2到2021年Q1的4个季度，公司的核心业务收入比去年增加了45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。

误解3:万物新生只有2B业务吗？

正解3:2C销售占40%以上，京东流量DAU超过200万

外部认为万物新生集团2C业务少，主要是2B业务。事实上，不仅爱回收是针对个人消费者的回收业务，拍拍平台也是针对个人消费者的B2C零售业务。尤其是，拍拍的B2C业务在集团整体GMV占比不小，只是由于拍拍的销售大部分发生在京东商城渠道，所以外界不太了解而已。

招股书公布的2021年第一季度摄影平台服务收入为0.95亿，平台佣金比率为4%左右，2021年第一季度摄影第三方业者GMV数据约为24亿左右，自营收入约为14亿的12%也通过摄影销售，2021年第一季度摄影(B2C)的总销售额约为25.7亿万物新生2021年第一季度GMV总体为62亿人，2021年第一季度，拍摄业务的2C销售GMV总体GMV约占41%。

按照41%的比例，预计2020年拍摄的业务GMV约为82亿人，这个规模在二手B2C零售领域也领先。拍摄的业务主要发生在京东商业街，而不是拍摄独立的APP。京东商业街拍摄业务DAU超过200万，这也是82亿年交易量的主要流量来源。

同时，招股书显示，万物新生这次募集资金的用途包括为摄影平台开发新的销售渠道。未来万物新生的下一步有望在c方面的销售方面进一步增加。另一方面，京东提供的车站内正确的流量转换有望进一步提高二手3C商品的购买渗透率。另一方面，快手也于2021年5月投资了万物新生。中低线市场和广大的小镇青年，对于有品质保障的二手手机数码产品，有着旺盛的需求。拥有3亿日元的生活，大量下沉市场用户的速手，从销售方面帮助万物新生的发展。

误解4:爱回收店是重资产，造成大量损失？

正解4:98%的成熟店获利，店是高效的优质资产

截至2021年3月31日，万物新生集团在中国172个城市开拓了755家店铺和1500多家自助服务站。爱回收店的业务看起来很重，实际上呈现出高坪效果和轻运营的特征，将客户、服务和品牌建设融为一体。

据媒体报道，开设爱回收店的前期装修为7~10万元，占地面积为5~8平方米，租金和人员费用等每月3万日元左右，每天成交约为15~20张。可以简单计算账目，每家店每月回收的产品，3C产品客户单价高(平均1300元左右)，平均每月产生的销售收入在60万左右，毛利率在20%左右，可以减去店铺租金、人工、前期装修分配、管理费用等，为利润做出贡献。经营3个月以上的爱回收店，98%以上获利。由此可见，爱回收的数百家店经营效率高，资产投入也不重。

另外，与容易发生纠纷的物流邮件手机回收方式相比，在店里提供面对面的回收服务，交易体验更好，业务更持续。并且，随着店铺的增加，可以在网上长期渗透和传播爱回收的品牌。爱回收的在线商店战略似乎很笨拙，但从面对面的交易体验、在线订单接受、在线人流接受、品牌建设等角度来看，实际上是具有长期价值的有效战略。

误解5:公司持续亏损？现金的流入不够吗？

正解5:战略投入期过后，公司财务健康，现金流好

从招聘书来看，万物新生从2018年到2020年的纯损失分别为2.1亿元、7亿元、4.7亿元。但是，专业投资者更关注正常的经营利润，即Non-GAAP调整后的经营利润。2019年收购摄影业务，公司每年有很多资产费用。从会计准则来看，这笔费用已经提前发生，公司股票价值已经薄弱。因此，除了股票费用后的Non-GAAP经营利润外，还反映了公司经营的本质，专业投资机构也主要关注该指标。

招股书显示，公司2020年Non-GAAP调整后，经营损失为1.04亿元(消除4000万一次性费用后)，损失幅度不大。另外，经过分析，2020年的大部分赤字(1.19亿元)发生在疫情的影响下的第一季度，也表明在经营利益水平上，疫情流行后，公司实际上实现了基本的损益平衡。

另一个因素也不容忽视。分析显示，万物新生在2018年和2019年的损失主要来自摄影堂平台业务的战略投入，正好证明公司对外所说的摄影堂平台投入超过1亿美元。随着摄影堂平台业务的成熟，平台费用率逐渐上升(2018年0.5%，2019年2.4%，2020年4.1%，2021Q1门4.25%)，集团平台服务收入从2020年Q1的8610万元增加到2021年Q1的2.039亿元，增幅为136.8%。平台服务收入的迅速提高，不仅将整体毛利率迅速提高到2021年Q1的27.6%，履约毛利率从2019年的2.5%提高到2020年的12.0%。

从以上数据可以看出，照相机堂目前完成了基础设施的建设。摄影堂业务已从战略损失投入期进入收获期。

此外，还需要解释现金流问题。招股书显示，万物新生的经营损失不大，自营业务库存周转约3天，平台业务不占有库存和资金。通常情况下，不应产生现金流大量流失和占有。招股书中出现的较大现金占有，是因为公司暂时使用自己的资金，为合作伙伴(如第三方业者)提供供供应链金融服务和周转资金支持，短期预付款和短期库存增加。在目前二手3C行业发展迅速的情况下，这项业务应该是一项很好的金融产品服务，也有比较成熟的第三方资金方案。招股书中所体现的现金流占用问题只是一个临时经营策略问题。

总结：万物新生是一家能力厚重数据扎实的好公司

经过十年的发展和变化，从单一品牌(爱回收)到多业务品牌，从直营回收业务到平台业务，从消费互联网到产业互联网，从国内到海外，万物新生的商业模式优艾设计网_设计圈比较复杂。如果不深入解读，在外界确实很难理解。

二手手机3C是复杂的产业链，也是比较低频的需求。简单的流量型网络游戏不一定有效。还是深入产业链，深入重视才能创造价值。在这一点上，万物新生应该是长期价值的实践者。

无论是商业模式、能力积累、数据表现，万物新生都应该是能力厚的数据坚实的好公司。