蚂蚁上市，为何腾讯大涨？？

关于蚂蚁上市的猜测很多，大量资金流入蚂蚁新股。a股早在9月份就发行了5只战略配售基金，而港股昨日冻结了200亿只新基金，这一比例已达到6倍。为纾缓流动资金短缺，香港金融管理局在过去四天释放了330亿港元的流动资金。

另一方面，在蚂蚁上市火热的同时，腾讯在二级市场的股价也再创新高，市场首先选择了收购腾讯。

原因很简单。此前，市场对腾讯金融科技业务的价值一直不清楚，也没有意识到腾讯金融科技业务的商业化潜力。但蚂蚁招股书的披露给了腾讯一个可比较的标的，腾讯金融科技业务的重估直接体现在腾讯股价上涨——，已经突破600大关。

所以很多投资者开玩笑说，原本是对手的腾讯，变成了“最强蚂蚁概念股”。

蚂蚁上市，腾讯的价值如何被重估？

首先，对于腾讯金融来说，最简单、最直接的估值方法就是使用PE应用蚂蚁。

腾讯的季度业绩将披露金融科技板块的营收和利润。通过将这一利润与蚂蚁的市盈率对标，可以大致得出腾讯金融业务的估值。

2020年中期报告显示，腾讯第二季度“金融科技与企业服务”业务营收298亿元，同比增长30%。上半年营收563亿元，同比增长26%。公开资料显示，扣除成本后，腾讯“金融与企业服务”业务上半年毛利为160亿元，毛利率为28%。由于净利润没有在财务报告中披露，因此建议使用该数据作为净利润的估计值。

蚂蚁招股书显示，今年1-6月，蚂蚁营收725亿元，净利润212.34亿元，利润率29%。蚂蚁IPO市值(2.1万亿人民币)，假设下半年营收和利润不增长，蚂蚁集团的市盈率(PE)为50倍。

如果用同样的PE来评价腾讯的金融业务，腾讯金融的市值应该是1.6万亿元。这意味着，与蚂蚁披露发行价前(即10月23日)相比，腾讯还有约4000亿股待释放。

股价表现方面，从上周四(10月23日)收盘价561.5港元到昨天收盘价601港元，腾讯股价上涨了6.65%，市值上涨了约3800亿港元，说明市场已经反映出这部分估值的上涨。

不过不难预测，如果蚂蚁的股价在交易后上涨，对腾讯股价的提振将持续。

这样，通过蚂蚁PE粗略计算腾讯的股价提振，是最直接也是最先体现在市场上的。事实上，蚂蚁上市对腾讯金融业务估值的长期影响，应该从整体的角度，从业务壁垒和空间的角度重新审视。

腾讯金融和蚂蚁的商业模式都起源于支付。在支付的基础上衍生出财富管理、保险、信贷等高附加值的金融服务。可以说，在金融科技业务的市值估算中，支付是PE，理财、保险、贷款等变现业务才是真正的EPS。

目前，腾讯在蚂蚁覆盖的支付和各种金融业务上都有可以相互比较的产品。腾讯的微信支付在“入门级”业务移动支付上跑赢蚂蚁，但在商业业务上，蚂蚁的节奏领先于腾讯金融，因为在贷款、理财、保险等高利润业务上，腾讯的体量不如蚂蚁。

根据财付通2019年风险披露报告，微信支付日均交易量为15.06亿，支付宝2019年日均交易量约为6亿，微信支付日均交易量是支付宝的2.4倍。腾讯金融科技业务收入的增长主要来自业务场景的拓展和补贴的减少，其支付业务结构更强，带来更强的议价能力。在第

在高附加值业务方面，以财富管理为例，截至2019年底，理财通用户数突破2亿，管理资产规模约1万亿。蚂蚁招股书显示，理财业务管理的资产规模为4万亿元。粗略比较，蚂蚁的资产管理规模是腾讯理财通的4倍。

2020年上半年，蚂蚁集团营业收入为725.3亿元，同比增长38%。其中，数字金融业务收入为459.72亿元，包括消费信贷、小微运营商信贷、财富管理业务和保险业务，占蚂蚁集团总收入的63%。

也就是说，目前腾讯金融科技的估值主要是由支付驱动的，而蚂蚁的估值则是由高附加值金融服务的支付叠加释放的商业化能力驱动的，这说明腾讯金融在贷款、保险、财富管理业务上并没有释放其商业化潜力，这也是市场看好腾讯金融，给腾讯股价带来增长空间的地方。

腾讯金融中期增长空间在哪里？

蚂蚁的上市刺激了市场对腾讯金融业务的重新审视，不得不说是在敲打腾讯高附加值金融服务业务的进度。

腾讯过去一直控制着金融业务的增长节奏。马克曾公开强调，金融的核心是稳定和稳定，是谁活得长，而不是谁短期跑得快。刘炽平总统的金融科技路线和风格是稳定、合规和高质量产品的理念。相比高增长，他更注重“稳健合规”。

在我看来，腾讯金融的两个明显优势还没有充分发挥出来，那就是腾讯金融的中期成长空间。

p> 第一，微信拥有庞大的流量和尚未被充分转化的潜在高附加值金融用户。

数字支付是数字金融的流量入口，蚂蚁招股书也强调其对拓展线上线下用户起到了至关重要的作用。前述数据也已经表明，相比蚂蚁，微信支付背靠微信的强社交属性，带来更强的月活跃用户数和更高的日均支付笔数。

截至2020年6月，微信的MAU为12.06亿，支付宝MAU为7.11亿，微信为支付宝同期的1.7倍，且用户启动次数应高于支付宝，腾讯金融的用户触达能力强于支付宝。

前面也提到，据2019年财付通和支付宝官方公布的风险处理公告，可以推算出2019年微信支付总交易笔数约为5500亿笔，日均15亿笔，支付宝总交易笔数约为2300亿笔，日均6.3亿笔。

但腾讯金融在将支付用户转化为高附加值金融服务用户，以释放金融业务真正的变现能力上，与蚂蚁差距较大。

以理财为例，理财通目前的用户数量在2亿左右，仅占微信用户数量的1/6，管理资产规模在1万亿左右，而蚂蚁的资产管理规模是理财通的4倍。尤其还有信贷业务，蚂蚁花呗及借呗已经成为了蚂蚁利润的核心支撑，但腾讯金融还未见明显发力。

不过，对腾讯来说，好的一点是，这些业务与市场份额已经稳定的支付业务不同，尚属发展早期，需求足够浩瀚，存在后发制人的大量空间。

奥纬咨询数据显示，2019年，小微经营贷款约为8万亿，到2025年预计达26万亿，超过个人消费信贷规模。而从用户与资金层面，互联网理财业务也均具备增长前景，CNNIC数据显示，国内互联网理财用户规模仅1.6亿人，占全体网民比例仅18%，奥纬咨询数据显示，国内个人可投资资产处在高速增长阶段，2019年该数据规模约160万亿元，2025年将达到287万亿元。

这一点也是蚂蚁担心的。在上交所的两轮问询中，均要求蚂蚁进一步披露可比公司在衡量核心竞争力的关键业务数据方面的情况，第二次甚至直接提到了腾讯的数字支付服务。不过蚂蚁并没有正面回复，只是两次表明存在一定差异，并不具有可比性。

而另一方面，蚂蚁在招股书中承认公司面临多种企业竞争，竞争对手会在创新方面持续投资、扩张业务并提升用户活跃度。其中一些竞争对手拥有大量流量并建立了强大的品牌认知度、技术能力和财务实力。

第二，小程序正在建立的商业体系和腾讯被投生态公司，给金融服务带来大量待开发场景及潜在提升空间。

前段时间，方正证券对微信正在建立的商业体系进行了预测：小程序是以腾讯社交体系内庞大的社交流量的输出和变现为基础，通过流量的再分配输出体系内生态（拼多多、美团等）和赋能截取体系外流量（第三方服务、高频、长尾等各类场景），实现第一重价值放大；然后挖掘出更多产业价值（云、大数据、营销、平台、金融支付、电商等），反哺自身，实现第二重价值放大。

今年以来，微信小程序不断在开通直播、小商店、服务搜索等功能，疫情也加速了商家接入微信支付服务和商户管理工具的速度。

以平台自营电商SaaS服务小商店为例，它提供电商基础的卖货和经营能力，降低商家开店门槛，在加了线上、线下交易场景向微信体系转化的同时，提升的是微信商业体系内的广告价值，以及带来金融业务的大量使用场景，例如消费贷等。

另外，还有大量的腾讯系被投公司，尤其是电商零售领域，如拼多多、美团、永辉等等，为腾讯金融业务提供的是和前述小程序生态类似的能力。

一个简单的例子，参照蚂蚁，蚂蚁的竞争优势主要体现在自身的核心电商体系奠定了支付宝的基本盘，进而在交易的基础上延伸出来信贷、理财等数字金融服务。而拼多多的崛起与微信支付形成了生态和流量共享，拼多多的规模越与淘宝拉近，越会带来电商领域微信支付和支付宝交易规模的此消彼长，同样优艾设计网_设计圈也会为信贷、理财等业务创造生长基础。

只不过，对腾讯来说，比起自身的小程序生态，需要解决的是与被投公司的关系，以及怎么建立双方共赢的合作机制。

总而言之，现阶段腾讯的优势在于流量和用户及支付业务的规模，而蚂蚁的优势是商业化。蚂蚁上市让市场发现低估了腾讯金融的商业化潜力，使得腾讯成为了“最强蚂蚁概念股”。但最终还是要随着腾讯体系内部流量转化为金融客户，腾讯金融业务才会真正打开成长空间。